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2020年初至12月11日，SW建筑材料行業(yè)漲幅22％，同期上證綜指漲幅10％，滬深300漲幅19％。受地產(chǎn)開發(fā)商“三道紅線”融資新規(guī)約束，工程端建材板塊對資金環(huán)境敏感度較高，疊加頭部房企資金回款變化預(yù)期的影響，消費(fèi)建材8月見頂后估值有所回落；四季度以來伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，周期建材行情來臨，順周期玻纖、玻璃等價(jià)格上漲推漲行情。
展望后市：1、明年政策預(yù)計(jì)溫和退出，回歸常態(tài)化，房住不炒依舊是地產(chǎn)方面的主要政策基調(diào)，加之“三道紅線”約束之下，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)銷售溫和回落，新開工具備韌性，竣工端有望逐步修復(fù)。年內(nèi)基建增速不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年基建平穩(wěn)增長。
2、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，看好順周期板塊投資機(jī)會。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)接近中后期，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然處于中期階段，2021年全球經(jīng)濟(jì)大范圍共振復(fù)蘇的確定性比較強(qiáng)。同時(shí)，中國簽署RCEP協(xié)定，有利于進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展。隨著全球經(jīng)濟(jì)的共振復(fù)蘇，玻纖等順周期品類預(yù)計(jì)受益明顯，需求端穩(wěn)步提升，出口預(yù)期明顯改善。
3、房地產(chǎn)市場中長期回歸合理規(guī)模，盡管精裝滲透短期擾動(dòng)，但大B工程市場集中趨勢仍然延續(xù)，仍舊分散的工程小b市場提供了更長遠(yuǎn)的份額提升來源。C端零售經(jīng)銷端業(yè)務(wù)2020Q3有超預(yù)期表現(xiàn)（部分有基數(shù)效應(yīng)和延遲需求釋放等原因），后續(xù)2-3個(gè)季度基數(shù)普遍較低，加之竣工端修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，C端有望迎來持續(xù)性修復(fù)。
投資策略：我們認(rèn)為，有質(zhì)量的成長仍是最重要的品質(zhì)。未來幾年里，在流動(dòng)性收緊和三條紅線的壓力之下，如何緩解現(xiàn)金流和收入增長的矛盾；在行業(yè)邊界逐漸模糊和客戶關(guān)注點(diǎn)不斷遷移的壓力之下，如何提升商業(yè)模型的長期競爭力是企業(yè)面臨的重要命題。
消費(fèi)建材方面，行業(yè)需求整體平穩(wěn)。消費(fèi)升級趨勢明顯，消費(fèi)痛點(diǎn)在轉(zhuǎn)移。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤向消費(fèi)者和創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)移，格局繼續(xù)向龍頭集中。繼續(xù)推薦創(chuàng)新龍頭，尤其是在集中度低的細(xì)分行業(yè)，但在流動(dòng)性邊際收緊壓力之下，行業(yè)資金狀況階段性收緊，如何保持有質(zhì)量的增長是企業(yè)的重要命題。核心推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹，重點(diǎn)推薦北新建材、東鵬控股、偉星新材、科順股份、凱倫股份、帝歐家居、蒙娜麗莎、雄塑科技、壘知集團(tuán)、偉星新材。海外出口鏈條上建議關(guān)注需求景氣旺盛、品類持續(xù)滲透的PVC地板行業(yè)，推薦海象新材。
周期建材方面，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，把握順周期投資機(jī)會。1）玻纖迎來戴維斯雙擊。風(fēng)電帶來中高端需求持續(xù)旺盛，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇下，建筑和交通需求回升也有望超預(yù)期。推薦中國巨石、中材科技、長海股份。
基于外需復(fù)蘇，出口鏈條我們還建議關(guān)注外需占比較高，下游細(xì)分領(lǐng)域需求有亮點(diǎn)的賽特新材、再升科技。2）光伏玻璃高估值溢出。供給側(cè)政策導(dǎo)致建筑玻璃高景氣更加持續(xù)，長期盈利中樞上移。3）水泥高分紅，低估值有修復(fù)空間。Q4量價(jià)齊升，盈利增速加速，長三角和京津冀較為明顯。RCEP簽署提振區(qū)域長期經(jīng)濟(jì)前景和基建投資需求。推薦海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、祁連山。
本文來源：財(cái)富動(dòng)力網(wǎng)
作者：國盛證券 黃詩濤
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